晨会聚焦250414_周报_市场_投资
晨会提要
【宏观与策略】
宏观快评:美国3月CPI数据点评-关税冲击增加通胀“失控”风险
宏观周报:宏观经济宏观周报-消费与房地产高频指标走弱，投资景气继续上升
固定收益周报:转债市场周报-转债估值支撑较强，防守中关注布局契机
策略专题:估值周观察(4月第2期)-先抑后扬，以我为主
策略快评:积极应对所谓“对等关税”解读-大门敞开与奉陪到底：A股公司应对举措
【行业与公司】
海外市场专题:港股市场速览-大盘在贸易战冲击后企稳回升
海外市场专题:美股市场速览-市场激烈震荡，企业盈利下修
农林牧渔2025年4月投资策略：对美加征关税利好农产品涨价，看好肉牛大周期反转
农业行业周报:农产品研究跟踪系列报告（155）-牛肉价格环比稳涨，看好未来两年景气上行
非银行业快评:近期机构配置与资本市场资金流向分析-市场流动性风险结束了吗？
通信行业2025年4月投资策略：AI产业持续保持高景气度，兼顾运营商高股息价值
通信行业周报2025年第15周：“对等关税”扰动，信创受益；光模块迎“关税豁免”
速腾聚创(02498.HK) 海外公司财报点评:2024年收入同比增长47%，致力于成为全球领先的机器人技术平台公司
安踏体育(02020.HK) 海外公司快评:第一季度集团流水增长双位数，收购德国户外品牌狼爪
我爱我家(000560.SZ) 财报点评:业绩扭亏为盈，彰显修复弹性
东岳集团(00189.HK) 海外公司深度报告:国内氟硅行业龙头企业，充分受益于制冷剂景气度上行
远大医药(00512.HK) 财报点评:2024年归母净利同比增长31%，核药龙头杨帆启航
威高股份(01066.HK) 海外公司财报点评:2024年归母净利润同比增长3%，分红比例大幅提升至50%
【金融工程】
金融工程专题报告:金融工程专题研究-中证现金流指数投资价值分析——聚焦长期价值，把握“现金牛”优质企业的投资机会
金融工程周报:热点追踪周报-由创新高个股看市场投资热点（第189期）
金融工程周报:多因子选股周报-低换手因子表现出色，中证1000指增组合年内超额3.15%
金融工程周报:主动量化策略周报-市场波动加剧，成长稳健组合年内排名主动股基前15.28%
金融工程周报:港股投资周报-港股精选组合年内上涨10.84%，相对恒生指数超额6.58%
金融工程日报:沪指缩量收涨迎4连阳，半导体产业链爆发
宏观与策略
宏观快评:美国3月CPI数据点评-关税冲击增加通胀“失控”风险
美东时间4月10日，美国劳工统计局发布3月CPI通胀数据：环比来看，整体CPI下跌0.1%，核心CPI上涨0.1%，分别较上月回落0.3和0.1个百分点。同比来看，整体CPI上涨2.4%，核心CPI上涨2.8%，较上月回落0.4和0.3个百分点。
宏观周报:宏观经济宏观周报-消费与房地产高频指标走弱，投资景气继续上升
主要结论：消费与房地产高频指标走弱，投资景气继续上升
经济增长方面，本周(4月11日所在周）国信高频宏观扩散指数A为负值，指数B有所回落，走势偏弱。从分项来看，本周投资领域景气继续上升，消费、房地产领域景气均有所回落；本周投资领域表现相对较优。从季节性比较来看，春节后2-3个月内指数B均会季节性上行，平均每周上升0.17，本周指数B标准化后下降0.43，表现明显弱于历史平均水平，指向国内经济增长动能有所回落。
基于国信高频宏观扩散指数对资产价格进行预测，显示当前国内利率偏低，上证综合指数偏高，从均值回归的角度看，预计下周（2025年4月18日所在周）十年期国债利率将上行，上证综合指数将下行。
周度价格高频跟踪方面：
（1）本周食品价格小幅下跌，非食品价格明显上涨。预计4月CPI食品价格环比约为0.5%，非食品价格环比约为0.1%，整体CPI环比约为0.2%，CPI同比上升至零。
（2）3月上、中、下旬国内流通领域生产资料价格持续下跌。预计2025年4月国内PPI环比约为-0.2%，PPI同比持平上月的-2.5%。
风险提示：海外市场动荡，存在不确定性。
固定收益周报:转债市场周报-转债估值支撑较强，防守中关注布局契机
上周市场焦点（4月7日-4月11日）
股市方面，上周权益市场受美国关税政策影响波动较大，在国家金融监管总局、中央汇金、央行先后发声支持资本市场、多家上市公司公告增持回购且银行积极发声支持其增持回购等利好下，周二开始权益市场有所修复，全周总体先抑后扬；海外敞口较大的新能源、科技、汽车等板块调整较多，半导体行业因“原产地”认定相关规则变动表现较好，农业等内需板块及军工等自主可控板块表现靠前。
债市方面，在美国关税政策及清明假期中国宣布对美采取反制措施的影响下，市场风险偏好明显回落，周一债市跳空高开，而后事态变化较快、债市震荡为主，周内资金面平稳、通胀数据相对利好债市；全周债市表现较佳，10年期国债利率周五收于1.66%，较前周下行6.12bp。
转债市场方面，上周转债个券多数下跌，中证转债指数全周-1.70%，价格中位数-1.69%，我们计算的转债平价指数全周-5.15%，全市场转股溢价率与上周相比+9.15%。个券层面，晓鸣（蛋鸡养殖）、天润（乳制品）、道恩（TPV业务国产替代）、雪榕（食用菌）转债涨幅靠前；润禾（有机硅）、震裕（机器人）、回盛（生物科技概念）、道氏（锂电）转债跌幅靠前，多为已公告强赎或临近强赎个券。
观点及策略（4月14日-4月18日）
转债估值支撑较强，防守中关注布局契机：
上周在关税冲击下股市巨震，相较正股转债波动较小；周一转债价格中位数跌破115元，周二至周四迅速修复回118元，同时转股溢价率大幅提升，周五溢价率压缩，全周来看各平价区间偏股型转债溢价率均有所抬升。
在中方强硬反制美方肆意加征畸高关税、汇金大幅增持宽基ETF、数百家上市公司宣布回购计划等利好催化下，权益市场风险偏好有望保持相对高位，当前股市向下风险不大。考虑到年报密集发布期将近，仍建议优先布局盈利稳定的红利板块或年报预告预喜公司。对于前期跌幅较大、当前转债价格低于中位数之下有较强价格保护的标的，可博弈近期市场结构性机会：
（1）国产化比例较低的高科技产品，在美国进口商品失去价格优势，且供应链稳定性下降的情况下，中国供应商迎发展机遇，典型如半导体及相关封测服务、医疗器械等；（2）出口链中对美出口比例较低的产品，如工程机械、两轮车等，或存在一定错杀，美国对多数国家实施为期90天的关税豁免，相关板块有望迎来修复；（3）内需主导领域，在美国关税落地且变化反复、而国内储备较多刺激政策应对关税可能冲击的情况下，关注猪养殖、药店、电网设备等内需驱动板块的机会；
风险提示：海外市场动荡，存在不确定性。
联系人：吴越
策略专题:估值周观察(4月第2期)-先抑后扬，以我为主
•近一周(2025.4.7-2025.4.11）海外市场指数涨跌互现，美股宽基超跌反弹，欧洲、亚太区主要市场指数整体收跌；估值方面，美股反弹估值扩张，欧洲、亚太受制于“黑色星期一”快速下跌后爬坑斜率较缓，估值小幅收缩。纳斯达克指数、纳斯达克100、道琼斯工业指数估值扩张幅度较大，PE分别较2025年4月4日扩张2.57x、2.28x、1.95x。分位数方面，除道琼斯工业指数、香港地区主要指数估值分位数较高外，其他地区主要指数多位于20%以下；恒生科技指数PE、PB、PS分位数分化较大，当前PE位于近一年5%分位数以下。
•A股核心宽基估值整体收缩，中盘成长估值收缩较明显。近一周(2025.4.7-2025.4.11)，A股核心宽基估值继续收缩。规模上来看，国证2000、中证1000的PE、PB、PS和PCF收缩幅度相对较大，其中PE收缩幅度分别达2.69x、2.03x。风格上来看，国证成长、小盘指数、中盘成长估值收缩较大，PE收缩幅度分别为0.71x、1.07x、1.17x。截至4月11日，A股主要宽基指数近一年整体估值水平较上周有所收缩，PE、PB、PS多数位于40%-55%分位数，PCF位于近三年80%-85%分位数。大盘成长中短期分位数水平占优，其中PE、PB、PS、PCF滚动一年分位数水平分别为18.60%、25.41%、50.41%、33.06%。三年分位数视角，PB、PCF分位数水平整体低于PE、PS，大盘成长估值分位数水平依然占优。五年分位数视角，小盘成长估值分位数水平较高，均在70%以上。
•一级行业方面，各行业估值多数收缩。本周一级行业股价多数下跌，中游材料&制造、TMT行业下跌幅度较大，其中电力设备行业跌幅最大，周跌8.09%。估值方面，一级行业估值多数收缩，支持服务中的综合行业估值收缩幅度最大，商贸零售、农林牧渔行业PE有所扩张，幅度分别为0.76x、0.73x。
•低协方差稳定红利行业估值性价比占优。综合看PE、PB、PS、PCF分位数，上游资源PB三年和五年分位数水平均低于PE，下游必选消费板块估值一年分位水平整体优于可选板块，农林牧渔本周逆势上涨后，三年分位数四项均值升至22.61%，五年分位数四项均值升至18.26%；整体来看，下游可选消费相关行业估值分位数有所扩张，估值性价比较新兴产业优势不明显，以公用事业为代表的低协方差稳定红利行业估值性价比占优，滚动1年、3年、5年PCF均位于30%分位数以下。
•新兴产业相关方向估值多数收缩。新兴产业各板块股价整体收跌，新能源板块跌幅相对较大，光伏跌幅达8.87%；估值方面，新兴产业估值多数收缩，光伏本周估值回调幅度较大，PE收缩幅度高达5.55x；集成电路估值扩张，本周PE扩张1.12x。热门概念中，农业主题指数PE扩张幅度较大，达7.58x。
风险提示：海外货币政策节奏和幅度的不确定性；文中所列指数、个股产品仅作为历史复盘，不构成投资推荐的依据。
策略快评:积极应对所谓“对等关税”解读-大门敞开与奉陪到底：A股公司应对举措
2025年4月10日，针对中国是否就关税与美国展开谈判，中国商务部新闻发言人何咏前回应称，中方的立场是明确一贯的，谈，大门敞开，但对话必须在相互尊重的基础上以平等方式进行；打，中方也将奉陪到底，施压、威胁和讹诈不是同中方打交道的正确方式。4月2日以来，A股上市公司密集发布相关声明和回应，在应对美国所谓“对等关税”方面稳定市场信心。
行业与公司
海外市场专题:港股市场速览-大盘在贸易战冲击后企稳回升
股价表现：贸易战冲击下，防御板块较优
本周，恒生指数跌8.5%，恒生科技跌7.8%。风格上，中盘（恒生中型股-6.3%）＞小盘（恒生小型股-6.5%）＞大盘（恒生大型股-9.2%）。
概念指数均有所回撤，跌幅较小的有：恒生公用事业（-3.7%）、恒生高股息（-5.5%）；跌幅较大的有：恒生创新药（-10.6%）、恒生互联网（-10%）。
港股通行业中，全部30个行业下跌。跌幅较小的行业有：食品饮料（-0.5%）、建筑（-1.5%）、基础化工（-2.8%）、建材（-2.8%）、通信（-3.2%）；下跌幅度居前的行业为：商贸零售（-15.5%）、石油石化（-12%）、电力设备及新能源（-11.8%）、非银行金融（-11.7%）、钢铁（-11.1%）。
资金强度：资金大幅流出互联网相关行业
本周，资金大幅流出，港股通总体日均资金强度（日均涨跌 x 日均成交量）为-42.3亿港元/日，上周为-10.3亿港元/日，近4周平均为-14.9亿港元/日；近13周为+4亿港元/日。
分行业看，1个行业资金流入，29个行业资金流出。资金流入的行业为农林牧渔（+0.1亿港元/日）；资金流出的行业主要有：商贸零售（-9亿港元/日）、传媒（-7.9亿港元/日）、非银行金融（-4.3亿港元/日）、医药（-4.3亿港元/日）、银行（-2.7亿港元/日）。
盈利预测：业绩预期下修速度放缓
本周，港股通总体法EPS预期下修0.4%，上周下修0.8%。
结构上，9个行业EPS预期上修，18个行业EPS预期下修，2个基本持平。上修的行业主要有：钢铁（+2.6%）、建材（+1.7%）、基础化工（+1.6%）、商贸零售（+0.5%）、电力设备及新能源（+0.4%）；下修的行业主要有：国防军工（-13.7%）、轻工制造（-2.1%）、非银行金融（-1.1%）、石油石化（-1%）、银行（-0.6%）。
风险提示：经济基本面的不确定性，国际政治局势的不确定性，美国财政政策的不确定性，美联储货币政策的不确定性。
海外市场专题:美股市场速览-市场激烈震荡，企业盈利下修
价格走势：市场震荡回升
本周，美股在特朗普贸易战的影响下激烈震荡，标普500回升5.7%，纳斯达克涨7.3%。
风格：大盘成长（罗素1000成长+7.6%）>大盘价值（罗素1000价值+3.4%）>小盘成长（罗素2000成长+3.3%）>小盘价值（罗素2000价值+0.3%）。
20个行业上涨，4个行业下跌。涨幅居前的行业：半导体产品与设备（+16.4%）、资本品（+7.7%）、软件与服务（+7.4%）、银行（+7.1%）、媒体与娱乐（+7%）；下跌的行业：耐用消费品与服装（-2.4%）、制药生物科技和生命科学（-2.1%）、能源（-0.3%）、房地产（-0.1%）。
资金流向：资金有所回流
本周，美股资金大幅回流。标普500成分股本周估算资金流为+512.2亿美元，上周为-678.2亿美元，近4周为-213.5亿美元，近13周为-834.6亿美元。
22个行业资金流入，2个行业资金流出。资金流入量较大的行业：半导体产品与设备（+169.2亿美元）、软件与服务（+63.1亿美元）、媒体与娱乐（+43.1亿美元）、汽车与汽车零部件（+42.7亿美元）、技术硬件与设备（+38.4亿美元）；资金流出的行业：制药生物科技和生命科学（-5.8亿美元）、耐用消费品（-0.7亿美元）。
盈利预测：企业盈利持续下修
本周，标普500成分股动态F12M EPS预期下调0.3%，上周不变。
10个行业盈利预期上升，11个下降，3个基本持平。上修幅度领先的行业有：半导体产品与设备（+0.3%）、电信业务（+0.3%）、材料（+0.2%）、医疗保健设备与服务（+0.2%）、公用事业（+0.2%）；下修幅度的行业有：运输（-2.8%）、汽车与汽车零部件（-1.5%）、能源（-1.5%）、耐用消费品与服装（-1%）、银行（-0.9%）。
风险提示：经济基本面的不确定性，国际政治局势的不确定性，美国财政政策的不确定性，美联储货币政策的不确定性。
农林牧渔2025年4月投资策略：对美加征关税利好农产品涨价，看好肉牛大周期反转
月度重点推荐组合：海大集团（畜禽及水产饲料龙头），牧原股份（生猪养殖龙头），立华股份（低成本黄鸡与生猪养殖标的），乖宝宠物（宠粮自主品牌龙头），苏垦农发（土地资源丰厚的头部种植标的）。
各细分板块推荐逻辑：1）养殖链：我国对美国进口商品加征关税，国内饲料粮预计有望迎来涨价，看好饲料白马海大集团与猪禽养殖龙头，单位超额盈利优势有望在关税背景下进一步凸显。看好肉牛大周期，国内供给去化，叠加进口收缩，有望共振。2）种植链：种子具有粮价后周期的特性，后续玉米价格有望维持上涨，将从周期景气上提振种业。其次，种业也是自主可控的重要一环，振兴种业也是国家重要战略，2025年中央一号文对种业重视程度亦升温。另外，具备土地资源的种植类上市公司也将受益粮价上涨3）宠物：稀缺成长赛道，国产消费保持高增长。
农产品价格跟踪：1）生猪：3月生猪价格震荡运行。3月末猪价14.56元/kg，月环比+1%；7kg仔猪529元/头，月环比+17%。2）禽：短期价格反弹。3月末白鸡毛鸡价格7.34元/kg，月环比+18%；浙江青脚麻鸡价格为5.50元/斤，月环比+41%。3）大豆：价格历史底部。3月末国内大豆现货价3874元/吨，月环比持平。4）玉米：收储有望托底。3月末国内玉米现货价2244元/吨，月环比+2%。5）白糖：3月末广西南宁糖现货价为6170元/吨，月环比+2%。
3月市场行情：肉鸡与动保板块涨幅领先。3月SW农林牧渔指数上涨1.97%，沪深300指数下跌0.07%，板块跑赢大盘2.04%。涨幅排名前五的个股依次为回盛生物、福成股份、晓鸣股份、*ST佳沃、中宠股份，涨幅分别103.62%/36.42%/34.96%/24.90%/15.86%。
风险提示：恶劣天气带来的风险；不可控动物疫情引发的潜在风险。
农业行业周报:农产品研究跟踪系列报告（155）-牛肉价格环比稳涨，看好未来两年景气上行
周度农产品价格跟踪：牛肉价格淡季不淡，橡胶价格短期调整。
生猪：产能维持低波动，预计2025年猪价景气有望延续。4月11日生猪价格14.57元/公斤，周环比+0.14%；7kg仔猪价格约533元/头，周环比持平。
白鸡：中期父母代同比减量且存在结构变化，消费或逐步上移。4月11日，鸡苗价格2.60元/羽，周环比+2.77%；毛鸡价格7.34元/千克，周环比+3.09%。
黄鸡：供给维持底部，有望率先受益内需改善。4月11日浙江快大三黄鸡/青脚麻鸡/雪山草鸡斤价分别为5.0/5.1/8.7元，周环比-3.9%/-3.8%/+6.1%。
鸡蛋：祖代引种充裕，远月供给压力较大。4月11日，鸡蛋主产区价格3.26元/斤，环比+6.89%，同比-25.06%。
肉牛：牛肉价格淡季不淡，看好2025年牛周期反转上行。4月11日，国内牛肉市场价为58.75元/kg，环比+2.17%，同比+16.92%。
豆粕：新季美豆种植面积调减，中长期供需支撑走强。4月11日大豆现货价3882元/吨，周度环比+0.20%；豆粕现货价3454元/吨，周度环比+10.78%。
玉米：价格底部已现，远期供需宽松有望收紧。4月11日，国内玉米现货价2255元/吨，周环比+0.49%，较去年同期下降5.29%。
白糖：短期海外供给趋紧催化，中期关注南半球天气。4月11日，国内广西南宁糖现货价为6180元/吨，较上周环比-1.28%。
橡胶：贸易战施压需求，中期看好景气向上。4月11日，泰标现货价为1770美元/吨，周环比-9.23%；全乳胶山东市价为14650元/吨，周环比-6.98%。
核心观点：看好饲料白马海大集团与猪禽养殖龙头，关注粮价景气对种植链提振。1）宠物：稀缺成长赛道，国产消费保持高增长，出口维持较好表现。2）种植链：关注转基因变革下的种业成长机会；看好玉米、豆粕低位修复，天然橡胶中长期景气上行。3）生猪：产能预计维持低波动，拥抱高ROE价值标的。4）黄鸡：上游补栏谨慎，供给维持底部，需求有望随宏观修复。5）白鸡：中期父母代同比减量且存在结构变化，消费中枢或稳步上移。6）动保：关注宠物疫苗等新品研发进展。7）肉制品：看好双汇发展现金高分红。8）饲料：饲料会向技术服务类企业集中。
风险提示：恶劣天气带来的不确定性风险；不可控动物疫情引发的潜在风险
非银行业快评:近期机构配置与资本市场资金流向分析-市场流动性风险结束了吗？
自美国宣布对等关税以来，A股市场波动剧烈，中央汇金等机构宣布入市维稳市场。
国信非银观点：市场经历短暂冲击后，资金流动基本企稳：（1）两融规模企稳，市场平均担保比例恢复上升。截至4月10日，两融余额18,134亿元，两融余额占A股流通市值比例2.40%。4月7日至4月10日，两融余额变化：7日-490.32亿元、8日-381.70亿元、9日-57.00亿元、10日+31.54亿元。截至4月11日，市场平均担保比例254.88%，基本恢复至冲击前水平，但在结构上未来仍有若干板块（以成长性板块为主）仍处于去杠杆进程中。（2）汇金重仓的股票ETF成交额、净流入额放量后较快恢复稳定。4月7日至11日每日资金净流入额：7日+536.92亿元、8日+1,047.64亿元、9日+89.74 亿元、10日-32.85亿元、11日-3.57亿元，我们判断以汇金为主的“准平准基金”加仓超过1500亿元，有利的维持了资本市场稳定。（3）保险资金：红利板块仍是主要配置方向。市场调整过程中，以沪深300为主的权益资产股息吸引力提升，综合险资负债增量、政策指引，后续权益端结构调整优于总量扩张，通过配置高分红资产加大OCI账户构建仍是险资增加权益配置的主要方向。
联系人：王京灵
通信行业2025年4月投资策略：AI产业持续保持高景气度，兼顾运营商高股息价值
一季度行情回顾：板块表现略强于大市。一季度沪深300指数下跌1.21%，通信（申万）指数下跌1.17%，略微跑赢大盘，在申万31个一级行业中排名第19。通信行业估值维持回暖趋势，处于近10年较低水平。各细分领域中，物联网控制器、IDC、工业通信等领涨，涨幅分别为36.17%、33.07%、18.12%。
AI基础设施高景气度持续。（1）全球互联网云厂资本开支持续扩大。根据最新一季度财报显示，微软、谷歌、亚马逊和META在2024年Q4资本开支合计795亿美元（同比+81.6%，环比+25.1%），国内互联网云厂商阿里巴巴、腾讯、百度在2024年Q4资本开支合计707亿元（同比+253%，环比+96%），且各大互联网云厂商预计2025年将持续加大AI方面基础设施的资本投入。（2）受益AI发展，美国科技公司当季度业绩表现亮眼。AI芯片头部公司英伟达FY2025Q4数据中心业务营收同比增长93%；博通FY2025Q1 AI业务营收同比增长77%；Marvell FY2025Q4数据中心业务营收同比增长78.5%。光模块北美企业Fabrinet FY2025Q2营收同比增长17%；Coherent FY2025Q2营收同比增长27%，数通产品收入创历史新高；Lumentum FY2025Q2营收同比增长9.5%，EML发货量上创下了新纪录；AAOI FY2024Q4营收同比增长 66%。（3）AI基础设施未来持续增长。根据IDC预测，全球AI服务器2025/2026年出货量206.6/236.5万台，出货量同比增长28.7%/14.5%，全球数据中心交换机2025/2026年出货量1.18/1.31亿台，出货量同比增长12.5%/11%。光模块方面LightCounting预计2025年以太网光模块市场同比增长50%。
广和通、移远通信等模组企业加大AI应用投入。广和通于3月22日公告计划发行H股，此次募资将有效推动其在AI技术研发、产品商业化、供应链优化和全球化布局的进程；移远通信于4月1日公告计划在A股定增不超过23亿元，投入车载及5G模组，AI算力模组及AI解决方案产业化等项目。
中天科技、亨通光电等头部海缆企业相继披露重大海缆项目，海风行业景气度提升。中天科技近日公告，近期海洋能源项目中标金额共计24.99亿元（此数值占公司2023年收入5.55%）。亨通光电近期公告，近期陆续中标11.33亿元海洋能源项目（此数值占公司2023年收入2.38%）。
风险提示：宏观经济波动、AI发展不及预期、中美贸易摩擦等环境变化。
通信行业周报2025年第15周：“对等关税”扰动，信创受益；光模块迎“关税豁免”
行业要闻追踪：“对等关税”扰动全球贸易格局。4月10日，美国政府宣布对中国输美商品征收“对等关税”税率提高至125%。北京时间4月11日白天，国务院宣布会对原产于美国的进口商品加征关税税率提高至125%。美东时间4月11日晚间，美国海关宣布，根据特朗普总统当日签署备忘录，对集成电路、通信设备、智能手机、显示模组等豁免征收“对等关税”。
“自主可控及信创”产业受益。（1）信创服务器及芯片。“对等关税”扰动全球贸易背景下，国内以信创为代表的科技方向有望迎来全面发展。信创技术推进帮助央国企摆脱对国外技术的过度依赖，保障国家的战略安全。信创1.0焦点是“从无到有”，目前信创2.0阶段已升级为“从有到用”。面向计算机终端和服务器中所涉及的CPU、操作系统以及数据库等基础软硬件产品均受益国内信创产业发展。国资委在2022年9月提出，2027年100%央国企完成信息化系统的信创改造工作。（2）国家推动建设自主可控、安全可信的北斗系统。4月11日，工信部电子信息司在《新型工业化》发布《践行新时代北斗精神 高质量发展北斗产业》一文。该文为北斗产业规划了清晰的发展路径：以自主可控为核心，以规模化应用为驱动，通过政策引导、技术创新和生态优化，实现从“追赶者”到“领跑者”的转变。
美国4月11日宣布，部分科技产品“豁免关税”。豁免产品包括电脑、存储设备、通信设备、平板电脑、笔记本电脑、液晶屏、投影仪等。其中产品税号8517.62.00的通信设备主要包括光模块、服务器、5G基站控制器、激光器等，目前我国光模块、光通信产品全球领先，是AI基础设施建设的必要环节，“豁免关税”有望缓解近期“关税”带来的负面影响。
行情回顾:本周通信（申万）指数下跌7.67%，沪深300指数下跌2.87%，相对收益-4.8%，在申万一级行业中排名第30名。分领域看，卫星互联网、军工信息化、运营商表现相对靠前。
风险提示：宏观经济波动风险、数字经济投资建设不及预期、AI发展不及预期、中美贸易摩擦等外部环境变化。
东岳集团(00189.HK) 海外公司深度报告:国内氟硅行业龙头企业，充分受益于制冷剂景气度上行
公司为我国氟、硅行业龙头，制冷剂、含氟高分子、有机硅为公司主要营收构成。东岳集团成立于1987年，2007年于香港主板上市，上市以来经过近20年发展，已经成为中国氟硅行业龙头企业，业务板块涵盖制冷剂、含氟高分子、有机硅材料、含氟功能膜材料等方向。当前公司控股公司东岳绿冷科技主营制冷剂产品的生产销售，其中二代制冷剂R22产能达22万吨，居全国第一，公司2025年制冷剂生产配额合计达12.99万吨，居国内领先水平；控股公司东岳高分子及华夏神舟主营含氟高分子的生产销售，公司拥有5.5万吨PTFE产能、2.5万吨PVDF产能，分别居国内第一、第二；控股公司东岳有机硅材料（东岳硅材）2020年于创业板上市，主营有机硅单体、中间体及下游硅橡胶、硅油、气相白炭黑等深加工产品，当前具备60万吨有机硅单体及20万吨下游深加工产品产能，居国内前列；控股公司东岳氟硅材料主营烧碱、PVC、二氯甲烷等大宗原料。公司氟、硅、膜、氢产业链下共有12个高新技术产业链条，产品有5大类16个系列1170个品种，广泛应用于新能源、新基建、生命科学、数字科技等国计民生的关键和重要领域。
公司为R22、R32配额龙头，制冷剂配额制度下公司将充分受益制冷剂价格上行。东岳集团为我国R22与R32生产能力与配额量的龙头企业，公司拥有约22万吨R22产能，约6万吨R32产能。配额方面，根据生态环境部，2025年公司拥有4.39万吨R22配额，约占总配额的29.46%，为国内最大配额；拥有5.63万吨R32配额，约占总配额的20.09%，仅次于巨化股份配额占比；公司合计拥有12.99万吨二代、三代制冷剂生产配额，总配额量位于国内前列。随着制冷剂售价在供需紧平衡状态下的不断上升，公司制冷剂产品的毛利润与净利润持续增厚；根据卓创资讯，截止至2025年3月21日，东岳集团制冷剂产品均价约4.11万元/吨，2024年全年均价约2.86万元，考虑到原料价格变化幅度较小，则公司单吨制冷剂不含税利润将提升约1万元，对应全年约13亿元利润增量。在我们看好制冷剂长期景气度的前提下，公司作为主流制冷剂品种的国内配额龙头企业将充分受益于制冷剂品种的价格上行。
公司具备完善的含氟高分子产业链，持续布局高端产品。随着含氟高分子扩产周期步入尾声，公司产品报价底部企稳，且公司具备规模、产业链优势，行业利润率水平领先。预计随着AI服务器等新兴高端需求的发展，公司作为国内含氟高分子领先企业有望率先实现高端化突破。
风险提示：氟化工需求疲弱；有机硅竞争加剧；产品价格大幅下滑等。
金融工程
金融工程专题报告:中证现金流指数投资价值分析——聚焦长期价值，把握“现金牛”优质企业的投资机会
自由现金流：洞察公司经营质量的关键指标
何为自由现金流：自由现金流（Free Cash Flow）是指在不影响公司持续发展的前提下可供分配给企业资本供应者的最大现金额，可由经营现金流-资本开支计算。拥有稳定充足自由现金流的公司，除其业绩指标稳定健康外，还需有能力将账面利润转换为可以自由支配的现金流；自由现金流是公司理论的最大分红金额，也是公司分红能力的直接来源。
自由现金流率适用的经济周期：在向存量经济切换的换档转型期，市场更为关注企业切实的创造现金流的能力，现金流率充沛的企业跑赢全市场。此外，当前的低利率环境使得现金流高的公司估值受益明显，在信用收缩期，自身创造现金流能力强的公司更具韧性。
自由现金流率更为重视公司质量：盈利能力优异且杠杆率较低的优质公司，其自由现金流率往往较高。拥有较好的商业模式、具备一定商业壁垒的企业，能够在维持资本开支不增或少增的前提下，持续稳定地获得利润，进而使得其自由现金流不断增加，股东分红回报自然提升。
自由现金流能够规避价值陷阱：自由现金流指标对于基本面的变动相对股息率指标更为灵敏，具备一定的行业周期择时能力。以煤炭和家电行业为例，自由现金流率因子可以降低2024年股息率因子不能反映的煤炭行业回调而带来的损失，也可把握家电行业2023年以来的景气机遇。
中证现金流指数投资价值分析
海外现金流产品分析
自由现金流产品在海外发展较为成熟，成立时间最早、规模最大的产品为Pacer旗下的美国现金牛100ETF（COWZ），产品跟踪美国现金牛100指数，主要配置的行业为能源、医疗保健、信息技术、非必需消费等。与A股中的自由现金流指数收益特征一致，指数长期能够较为稳定跑赢罗素1000价值指数，适合长期持有。
风险提示：本报告研究分析及结论完全基于公开数据进行测算和分析，相关模型构建与测算均基于国信金融工程团队客观研究。报告提及的指数等相关标的，仅作代表性投资品种介绍，不作为投资推荐，历史业绩不代表未来走势，产业转型或经济结构变更等因素可能影响模型业绩表现。请详细阅读报告风险提示及声明部分。
联系人：李子靖
金融工程周报:热点追踪周报-由创新高个股看市场投资热点（第189期）
乘势而起：市场新高趋势追踪：截至2025年4月11日，上证指数、深证成指、沪深300、中证500、中证1000、中证2000、创业板指、科创50指数250日新高距离分别为7.21%、14.45%、11.88%、11.84%、11.34%、13.83%、24.46%、10.22%。中信一级行业指数中银行、农林牧渔、汽车、商贸零售、消费者服务行业指数距离250日新高较近，煤炭、石油石化、电力设备及新能源、房地产、轻工制造行业指数距离250日新高较远。概念指数中，农业、鸡产业、黄金、工程机械、银行、银行精选等概念指数距离250日新高较近。
见微知著：利用创新高个股进行市场监测：截至2025年4月11日，共775只股票在过去20个交易日间创出250日新高。其中创新高个股数量最多的是机械、基础化工、汽车行业，创新高个股数量占比最高的是银行、汽车、农林牧渔行业。按照板块分布来看，本周制造、周期板块创新高股票数量最多；按照指数分布来看，中证2000、中证1000、中证500、沪深300、创业板指、科创50指数中创新高个股数量占指数成份股个数比例分别为：18.25%、13.50%、8.40%、8.33%、5.00%、10.00%。
平稳创新高股票跟踪：我们根据分析师关注度、股价相对强弱、趋势延续性、股价路径平稳性、创新高持续性等角度，本周从全市场创新高股票中筛选出了包含双林股份、万辰集团、艾力斯等30只平稳创新高的股票。按照板块来看，创新高股票数量最多的是消费、周期板块，分别有9、6只入选。其中，消费板块中创新高最多的是食品饮料行业；周期板块中创新高最多的是基础化工行业。
风险提示：市场环境变动风险，模型失效风险，本报告基于历史客观数据统计，不构成任何投资建议，历史股价表现不代表未来股价表现。
金融工程周报:多因子选股周报-低换手因子表现出色，中证1000指增组合年内超额3.15%
国信金工指数增强组合表现跟踪
• 沪深300指数增强组合本周超额收益-1.25%，本年超额收益1.61%。
• 中证500指数增强组合本周超额收益-1.53%，本年超额收益2.17%。
• 中证1000指数增强组合本周超额收益-0.88%，本年超额收益3.15%。
因子表现监控
以沪深300指数为选股空间。最近一周，非流动性冲击、三个月换手、一个月换手等因子表现较好，而单季EP、单季ROE、预期EPTTM等因子表现较差。最近一月，非流动性冲击、三个月换手、一个月反转等因子表现较好，而单季ROA、单季ROE、单季EP等因子表现较差。
以中证500指数为选股空间。最近一周，预期净利润环比、非流动性冲击、3个月盈利上下调等因子表现较好，而BP、预期BP、单季SP等因子表现较差。最近一月，一个月换手、股息率、预期净利润环比等因子表现较好，而BP、特异度、预期BP等因子表现较差。
以中证1000指数为选股空间。最近一周，三个月机构覆盖、三个月换手、一个月换手等因子表现较好，而特异度、BP、预期BP等因子表现较差。最近一月，一个月波动、一个月换手、三个月换手等因子表现较好，而特异度、预期PEG、预期净利润环比等因子表现较差。
以公募重仓指数为选股空间。最近一周，非流动性冲击、一个月换手、三个月换手等因子表现较好，而预期EPTTM、单季EP、EPTTM等因子表现较差。最近一月，非流动性冲击、一个月换手、三个月换手等因子表现较好，而特异度、SPTTM、单季SP等因子表现较差。
公募基金指数增强产品表现跟踪
目前，公募基金沪深300指数增强产品共有67只（A、C类算作一只，下同），总规模合计815亿元。中证500指数增强产品共有68只，总规模合计493亿元。中证1000指数增强产品共有46只，总规模合计169亿元。
沪深300指数增强产品最近一周：超额收益最高1.04%，最低-2.85%，中位数-0.53%。最近一月：超额收益最高2.95%，最低-3.26%，中位数-0.19%。
中证500指数增强产品最近一周：超额收益最高0.86%，最低-1.80%，中位数-0.62%。最近一月：超额收益最高4.17%，最低-0.97%，中位数0.73%。
中证1000指数增强产品最近一周：超额收益最高1.23%，最低-1.30%，中位数-0.29%。最近一月：超额收益最高4.39%，最低-0.65%，中位数1.32%。
风险提示：市场环境变动风险，因子失效风险。
金融工程周报:主动量化策略周报-市场波动加剧，成长稳健组合年内排名主动股基前15.28%
国信金工主动量化策略表现跟踪：
本周，优秀基金业绩增强组合绝对收益-5.40%，相对偏股混合型基金指数超额收益-1.54%。本年，优秀基金业绩增强组合绝对收益-3.79%，相对偏股混合型基金指数超额收益-3.59%。今年以来，优秀基金业绩增强组合在主动股基中排名71.12%分位点（2467/3469）。
本周，超预期精选组合绝对收益-5.84%，相对偏股混合型基金指数超额收益-1.98%。本年，超预期精选组合绝对收益1.23%，相对偏股混合型基金指数超额收益1.43%。今年以来，超预期精选组合在主动股基中排名31.71%分位点（1100/3469）。
本周，券商金股业绩增强组合绝对收益-4.14%，相对偏股混合型基金指数超额收益-0.28%。本年，券商金股业绩增强组合绝对收益1.97%，相对偏股混合型基金指数超额收益2.17%。今年以来，券商金股业绩增强组合在主动股基中排名27.27%分位点（946/3469）。
本周，成长稳健组合绝对收益-5.97%，相对偏股混合型基金指数超额收益-2.11%。本年，成长稳健组合绝对收益4.93%，相对偏股混合型基金指数超额收益5.13%。今年以来，成长稳健组合在主动股基中排名15.28%分位点（530/3469）。
本周，股票收益中位数-7.07%，15%的股票上涨，85%的股票下跌；主动股基中位数-3.90%，4%的基金上涨，96%的基金下跌。
本年，股票收益中位数-3.41%，39%的股票上涨，61%的股票下跌；主动股基中位数-1.34%，39%的基金上涨，61%的基金下跌。
优秀基金业绩增强组合：
在构建量化组合时，从传统地对标宽基指数，转变为对标主动股基。在借鉴优秀基金持仓的基础上，采用量化方法进行增强，达到优中选优的目的。
超预期精选组合：
以研报标题超预期与分析师全线上调净利润为条件筛选超预期事件股票池，接着对超预期股票池进行基本面和技术面两个维度的精选，挑选出同时具备基本面支撑和技术面共振的超预期股票，构建超预期精选股票组合。
券商金股业绩增强组合：
以券商金股股票池为选股空间和约束基准，采用组合优化的方式控制组合与券商金股股票池在个股、风格上的偏离，构建券商金股业绩增强组合。
成长稳健组合：
采用“先时序、后截面”的方式，构建成长股二维评价体系。以研报标题超预期及业绩大增为条件筛选成长股股票池，根据距离正式财报预约披露日的间隔天数进行分档，优先选择距离财报预约披露日较近的股票，当样本数量较多时，采用多因子打分精选优质个股，构建100只股票等权组合。
风险提示：市场环境变动风险，模型失效风险。
金融工程周报:港股投资周报-港股精选组合年内上涨10.84%，相对恒生指数超额6.58%
本周，港股精选组合绝对收益-5.32%，相对恒生指数超额收益3.15%。
本年，港股精选组合绝对收益10.84%，相对恒生指数超额收益6.58%。
港股市场创新高热点板块跟踪
我们根据分析师关注度、股价相对强弱、股价路径平稳性、创新高连续性等角度在过去20个交易日创出过250日新高的股票池中筛选出平稳创新高股票。
近期，周黑鸭等股票平稳创出新高。
按照板块来看，创新高股票数量最多的是消费板块，其次为大金融、医药、制造、周期和科技板块，具体个股信息可参照正文。
港股市场一周回顾
宽基指数方面，本周恒生中型股指数收益最高，累计收益-6.25%；港股通50指数收益最低，累计收益-9.65%。
行业指数方面，本周必需性消费行业收益最高，累计收益-1.12%；非必需性消费行业收益最低，累计收益-10.67%。
概念板块方面，本周彩票概念板块收益最高，累计收益12.41%；富士康概念板块收益最低，累计收益-17.65%。
南向资金监控
南向资金整体方面，本周港股通累计净流入823亿港元，近一个月以来港股通累计净流入2418亿港元，今年以来港股通累计净流入5813亿港元，总体来看近期南向资金呈现出整体流入的走势。
本周港股通资金中，腾讯控股、阿里巴巴-W和小米集团-W流入金额最多，汇丰控股、香港交易所和友邦保险流出金额最多。
投资港股公募基金表现监控
本周，港股通股票收益中位数-6.78%，投资港股的主动基金收益中位数-6.22%。
本年，港股通股票收益中位数-4.32%，投资港股的主动基金收益中位数4.40%。
风险提示：市场环境变动风险，模型失效风险。
金融工程日报:沪指缩量收涨迎4连阳，半导体产业链爆发
市场情绪：今日市场情绪较为高涨，收盘时有103只股票涨停，有11只股票跌停。昨日涨停股票今日收盘收益为0.80%，昨日跌停股票今日收盘收益为-5.13%。今日封板率71%，较前日下降1%，连板率16%，较前日下降5%。
风险提示：市场环境变动风险；本报告基于历史客观数据统计，不构成投资建议。
联系人：李子靖